Показатели эффективности инвестирования
В период плановой экономики действовала официально утвержденная методика определения экономической эффективности капитальных вложений. Согласно ей, определялась абсолютная и сравнительная эффективность капитальных вложений. Абсолютная эффективность капитальных вложений для различных уровней исчисляется по формулам:
- по народному хозяйству
Eнх = ΔД / K,
где Eнх – народнохозяйственная эффективность; ΔД – прирост национального дохода; К – капитальные вложения по всем источникам финансирования.
Значение сопоставляется с нормативом эффективности капитальных вложений Eн, если Eнх > Eн, то рассматриваемые капитальные вложения эффективны;
- по отрасли (группе предприятий с одинаковой технологией производства)
Eо = ΔHЧП / K,
где Eо – коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на отраслевом уровне; ΔHЧП – прирост нормативной чистой продукции.
Значение сопоставляется с соответствующим (отраслевым) нормативом эффективности капитальных вложений: если
Eо > Eн, то рассматриваемые капитальные вложения признаются эффективными;
- по вновь строящимся предприятиям, цехам или объектам
Eп = (Ц – С) / K,
где Eп – показатель эффективности капитальных вложений в предприятие; Ц – годовой выпуск продукции по проекту в оптовых ценах предприятия; С – себестоимость годового выпуска по проекту после полного освоения введенных производственных мощностей; К – полная сметная стоимость строящегося объекта по проекту.
Полученное Eп сравнивается с нормативом Eн, и если Eп > Eн, то рассматриваемый вариант эффективен.
Срок окупаемости капитальных вложений определяется по формулам:
Toк= K / ΔД ;
Toк= K / ΔHЧП ;
Toк = K / (Ц – С),
где Toк – срок окупаемости капитальных вложений.
В современных условиях основной недостаток данной методики заключается в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от уровня инфляции и быть на уровне процентной ставки.
Методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений основана на сравнении приведенных затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т.е.
Зi = Ci + En * Ki → min
где Ci – себестоимость продукции по вариантам; Ki– капитальные вложения по вариантам.
Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений определяется по формулам:
Eср = (С1 – С2) / (K2 – К1)
Тоr= (К2 – К1) / (С1 – С2)
Если Eср ≥ Eн, то из этого следует, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы. Недостаток данной методики в том, что критерием для определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики. Кроме того, данная методика не может быть использована при обосновании капитальных вложений, направленных на улучшение качества продукции на предприятии, так как улучшение качества продукции, как правило, ведет к увеличению издержек производства продукции. Поэтому большой теоретический и практический интерес представляет методика определения выгодности вложений в развитых странах с рыночной экономикой, которая на протяжении десятилетий не претерпела существенных изменений.
При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.
Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования:
αt = 1 / (1 + E)t
где t – номер шага расчета (t = 0, 1, 2, …, T), T – горизонт расчета.
Сравнение различных инвестиционных проектов или вариантов проекта и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей эффективности, к которым относятся:
- чистый дисконтированный доход;
- внутренняя норма доходности;
- срок окупаемости;
- индекс доходности.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость, представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу:
ЧДД = ∑ (Rt– Зt) *1 / (1 + E)t– К,
где Rt – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; Зt – затраты, осуществляемые на том же шаге; К – сумма дисконтированных капитальных вложений; Т – горизонт расчета; (Rt – Зt) – эффект, достигаемый на t-м шаге.
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД отрицательный, то проект считается неэффективным, то есть убыточным для инвестора.
Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям:
∑ (Rt– Зt) / (1 + Евн)t = ∑ К / (1 + Евн)t
Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта, то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии, иначе инвестиции в данный проект нецелесообразны.
Сроком окупаемости проекта («простым» сроком окупаемости – payback period) называется время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Он измеряется в годах или месяцах. При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.
Срок окупаемости с учетом дисконтирования – это продолжительность наименьшего периода, по истечению которого текущий дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной или операционной деятельности. Данный показатель отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.
Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.
Индексы доходности проекта (profitability indexes) характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут быть как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:
- индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам);
- индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
- индекс доходности инвестиций (ИД) – увеличенное на единицу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций;
- индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) – увеличенное на единицу отношение ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.
При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капитальные вложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода в эксплуатацию. Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧД положителен (аналогично для индексов доходности дисконтированных затрат и инвестиций).